通證的資產類型 　　在對跨鏈樞紐通證進行基本面分析之前，先要弄清楚它們屬于什么類型的資產。對資產的分類有多種方式，本文使用生產性資產和非生產性資產分類。首先所有的資產，不論是生產性還是非生產性，都代表一定量的價值，具有稀缺性，可以直接或者間接兌換成其他資產。生產性資產直接參與社會生產，創造出新的價值，資產的所有者參與新價值的分配。所以生產性資產通常包含現金流，更一般化的表述是包含價值流，生產性資產其實就是資本資本。非生產性資產用于消費、消耗或者交換，本身不直接參與社會生產，也不能獲得價值流。

　　股票和債券都是生產性資產，它們所代表的價值被投入社會生產，資產的所有人可以參與分配，即獲得股息或者利息。房產可出租，獲得房租，也可自住，用于消費。因此房產即是生產性資產，又是非生產性資產。大宗商品（例如石油、銅、大豆等）、貴金屬（金銀等）以及現金都不直接參與生產，主要用于消費、消耗或者交換。有讀者可能會問：銀行存款算什么？銀行存款是生產性資產，其實就是債券，儲戶借錢給銀行，銀行把錢放貸出去參與社會生產，貸款利息的一部分支付給儲戶。

　　加密通證是什么資產類型呢？PoW鏈通證顯然是非生產性資產，例如BTC、ETH等。持有BTC/ETH沒有利息。在很多國家，包括美國和中國，比特幣的法律地位都是商品。我經常說要理解比特幣的價值來源和發展規律，必須把它當作貨幣來研究？那么比特幣到底是商品還是貨幣？如果理解了哈耶克的貨幣性概念，就知道商品和貨幣不是互斥的。說比特幣是貨幣，跟說比特幣是貨幣性很強的商品，是等效的。PoS鏈的通證變得不一樣了，包括本文重點要討論的Cosmos通證ATOM和Polkadot通證DOT，它們Staking獲取收益，就成為生產性資產（資本）；也可以不參與Staking，用于支付交換，這種情況下通證是非生產性資產（商品/貨幣）。類似于房產即可出租，也可自住。因此對ATOM和DOT，要根據是否參與Staking分開分析，因為資本和貨幣的估值方法大相徑庭。

　　三池估值模型 　　三池估值模型就是PoS鏈通證存在三個相連的蓄水池里，三池分別是資本池、現金池和投機池。資本池內是參與Staking的通證，驗證人和委托人（長期投資者）通過Staking獲得收益，Staking是持幣者的長期價值存儲手段?，F金池是存放在用戶錢包的通證，用于拍賣插槽或支付跨鏈交易費。投機池是投機者為低買高賣而持有的通證，通常存在交易所地址。對于價格投機者來說，與石油、大蒜、綠豆、郁金香、君子蘭、普洱茶一樣，通證是可以用來投機的商品。加密通證前所未有的最適合投機的商品，其供應沒有彈性（不隨需求增長）、可永久保存、可分割、可編程，能夠方便快速地在全世界范圍轉移交割、交易費用極低，日漸受到各方投機者的青睞。

　　通證在投機池通過市場博弈定價。資本池、現金池、投機池三池相通，共用相同同的通證價格。有的讀者可能已經發覺，PoS通證很像房地產，兼具使用價值（支付/居?。?、投資價值（Staking/出租）和投機價值。很多房產即不出租也不自主，只是為了升值，這部分房產處于交易的邊緣，直接決定了房產市場的價格。但是加密通證的投機現象和價格波動，比房地產還要嚴重，原因是投機池的占比過高。PoW通證沒有資本池，只有現金池和投機池。很多區塊鏈項目的通證，包括所有主網未上線項目，只有投機池?，F金池和資本池不存在或者很小，價格就完全取決于市場博弈，因反身性作用暴漲暴跌。如果PoS鏈有很高的Staking比例（資本池大），而且鏈上交易活躍，通證經常被用于支付（現金池大），投機對價格的擾動能夠被部分中和。也就是說，投機者拉高通證價格，通證長期持有者和用戶會賣出部分通證；反之當市場情緒悲觀，幣價大幅下跌，資本池和現金池可吸收部分通證，為幣價提供支撐。

　　PoS通證具有資本和貨幣雙重屬性，需要分別分析，這個思路來自于著名的加密貨幣分析師，Placeholder基金合伙人――Chris Burniske。他在2019年4月26號發表博文《Value Capture and Quantification: Cryptocapital vs Cryptocommodities》，即《論價值捕獲和估值：加密資本和加密商品》，闡述了這一思路。橙皮書翻譯了該文章，有興趣的同學可以找來看看。從去年10月，我開始定義并使用雙池模型，并在CAVI加密貨幣投資課講授過。受到Chris新研究成果的啟發，我把雙池模型擴展成為三池模型。到目前為止，我認為三池模型是最先進的PoS通證估值模型。隨后本文將結合跨鏈樞紐的商業模式，分別研究三池的內在動力學。

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