姚前：中國證監會科技監管局局長
2020年是不平凡的一年。黑天鵝事件頻發，美股多次熔斷，原油期貨價格跌至-37.63美元。許多想不到或覺得不可能發生的事情卻變成了可能。在數字貨幣領域，也有兩件事值得我們關注。一是數字美元在美國2.2萬億經濟刺激計劃初稿中乍現身影，雖一閃而過，但意味深長。二是Libra2.0白皮書公布，其姿態之謙卑，耐人尋味。這兩件事看似獨立，可聯系起來仔細琢磨，卻大有深意。
一、Libra2.0對Libra1.0的改進
與Libra1.0相比，Libra2.0的愿景沒有變，依然是建立一個為數十億人服務的金融基礎設施，但措辭上出現微妙變化。不再提“無國界的貨幣”，而是用了“全球支付系統”提法。主要技術思路亦沒有變，包括設計和使用Move語言、使用拜占庭容錯（BFT）共識機制、采用和迭代改善已廣泛使用的區塊鏈數據結構，但突出了安全上的考量。一是對智能合約實施適當審查和風險控制，只有協會批準和發布的智能合約，才能與Libra支付系統直接交互；二是對潛在驗證者進行盡職調查，利用關鍵代碼分離、共識算法測試、升級策略管理、阻擊攻擊等手段，確保系統安全；三是刪除Libra1.0“遵循匿名原則，允許用戶持有一個或多個與他們真實身份無關的地址”的表述，支持隱私保護的同時強調要增強區塊鏈上的隱私合規性。Libra2.0最主要的變化是從三個方面對Libra1.0進行了調整和改進。
?。ㄒ唬┒ㄎ粸榻Y算幣，避免挑戰貨幣主權
Libra1.0白皮書公開后，政府部門的第一反應是，擔憂Libra1.0對貨幣主權構成挑戰。Libra1.0與特別提款權類似，可視為超主權貨幣，理論上具備支付工具、計價尺度、價值儲藏等各項貨幣功能。而Libra2.0主動“降格”，強調Libra是支付系統，對法定貨幣只是“幫忙”，不是替代。
1.弱化了Libra計價尺度功能。Libra2.0將Libra分為兩類：一是單貨幣Libra，與單個法定貨幣1：1錨定；二是多貨幣Libra，通過智能合約按固定權重以多種單貨幣Libra為抵押而生成。前者用于國內交易，以本國貨幣計價，不具有計價功能，相當于本國貨幣的“影子貨幣”。后者僅用于跨境交易，避免對貨幣主權產生挑戰。這就是Libra2.0白皮書所謂的“通過擴展法定貨幣的功能來支持全球跨境交易”的涵義。
2.弱化了Libra價值儲藏功能。Libra1.0提出儲備資產收益用于支付系統成本、確保交易的低費、分紅給生態系統啟動初期投資者，但Libra用戶享受不到資產收益。Libra2.0的持有者同樣不能得到回報，不僅包括普通用戶，還包括初期投資者。經功能弱化，Libra2.0“蛻化”成了簡單的支付工具，呼應白皮書開篇的“全球支付系統”定位。
?。ǘ﹨⒄肇泿呕鸸芾?，應對可能擠兌風險
筆者曾撰文指出Libra1.0的擠兌風險：“Libra 發行后籌集的儲備資產將投資于一籃子貨幣和債券，它在很大程度可視為既可交易，又可用于支付的貨幣市場基金份額。尤為關鍵的是，Libra白皮書僅規定了儲備資產投資收益的分配：歸初始會員所有，普通持有者不能享受這一收益，但沒有規定如果儲備資產投資虧損了，由誰來填補和兜底，普通持有者的權益如何保障？甚至白皮書沒有明確規定客戶贖回資金的具體程序和相應價格，應對極端情況下用戶‘擠兌’的機制和措施也不明確”，并建議“可參照2008年國際金融危機以來不斷改進的貨幣市場基金監管模式，對Libra進行監管”，提出4點具體監管建議。Libra2.0關注到了Libra1.0存在的擠兌風險，增加了很大篇幅闡述如何避免Libra擠兌。應對思路和機制與貨幣市場基金基本一致。
1.降低Libra儲備資產的流動性風險敞口。要求至少80%儲備資產配置于短期政府證券，剩余期限不超過3個月，且這些政府證券由信用風險非常低的主權國家發行，可在高流動性的二級市場交易。剩下20%儲備資產以現金形式持有，隔夜資金則投資于貨幣市場基金。
2.加強信息披露，提升Libra價值的透明度。單貨幣Libra與法定貨幣1：1兌付，更像是固定貨幣市場基金凈值法（constant NAV），即固定面額為1，而真實價值存在信息不對稱，導致投資者贖回存在很強的負外部性。Libra儲備資產貶值時，先獲知信息而提前贖回的投資者可以1：1贖回Libra，反應慢的投資者則承擔全部損失。誰跑的慢，誰就承擔損失?；谶@樣的預期，只要市場一有風吹草動，投資者必然爭先恐后贖回Libra。為降低這一市場敏感性，需要提高儲備資產的透明度。因此Libra2.0提出對儲備資產進行定期審計，審計結果公開，并每日在網站上公布儲備資產構成和市場價值。
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