導讀

　　當前負面消息充斥區塊鏈行業，區塊鏈從價值互聯網到龐式騙局，從人人熱捧到避之不及。資產泡沫歷史悠久、周期輪替。度過至暗時刻，區塊鏈會迎來明日朝陽。

　　摘要

　　泡沫是指資產的交易價格遠超其內在價值，對于泡沫的務實定義是資產價格從持續大幅上漲到暴跌的過程。

　　泡沫通常只能在回顧中確定，格林斯潘稱：泡沫的破滅確認了泡沫的存在。

　　資產泡沫歷史悠久，已被廣泛認為在現代經濟史上反復出現。郁金香狂熱（1634~1637年）通常被認為是第一個有記錄的資產泡沫?！芭菽币辉~伴隨著南海公司股票價格的瘋狂上漲和崩潰而產生，期間一個惡名昭著的投機公司聲稱自己是“一家從事具有巨大優勢業務的公司，但沒有人知道它是什么”。

　　金德爾伯格將泡沫劃分為五個階段。他擴展了明斯基的早期工作，將泡沫劃分為：變革、繁榮、亢奮、困境和恐慌五個階段。1）變革：泡沫通常由變革驅動，變革帶來經濟上的利好，但人們總是過度放大利好；2）繁榮：樂觀情緒、投資增加和信貸擴張推動了繁榮；3）亢奮：理性繁榮演變成為了非理性繁榮，良好的投資轉向瘋狂的投機，“更大的傻瓜”理論大行其道；4）困境：聰明的投資者減少他們所持有的泡沫資產，新的投資者則入場；5）恐慌：興奮的購買被恐慌性的拋售取代，敘事被欺詐、維權和追責主導。

　　BTC價格呈現明顯的“泡沫”周期。BTC有其內在價值，但BTC的交易價格類似股票，經常脫離基本面，經歷持續大幅上漲到暴跌的過程，每輪BTC價格“泡沫”周期可劃分為五個階段。1）變革置入：典型的BTC泡沫周期都有變革的引入；2）繁榮階段：樂觀情緒和投資增長推動了BTC“泡沫”的擴張；3）亢奮時分：通證價格的普遍泡沫化成為常態，“擊鼓傳花”或“更大的傻瓜”理論才能解釋市場的瘋狂，欺詐、騙局層出不窮；4）困境時刻：BTC價格的泡沫化上漲難以為繼，聰明的投資者減少泡沫資產的頭寸，新投資者獲得價值高估的籌碼；5）恐慌逃離：恐慌性的拋售成為市場的主旋律，維權、追責主導市場。

　　BTC的價值開始顯現。當恐慌性的拋售成為市場的主旋律后，資產價格螺旋式下墜時，資產價格將超調，遠遠低于其內在價值，截至當前，BTC最多跌了84%。在恐慌階段，各種媒體上看到的只有泡沫破滅、欺詐腐敗和絕望維權的悲觀圖景。

　　風險提示：量子計算機技術突飛猛進，區塊鏈發展不及預期

　　目錄

　　1 泡沫的歷史淵源

　　2 泡沫的階段劃分

　　2.1 變革（Displacement）

　　2.2 繁榮（Boom）

　　2.3 亢奮（Euphoria）

　　2.4 困境（Distress）

　　2.5 恐慌（Panic）

　　3 BTC的“泡沫”周期

　　3.1 BTC的變革置入

　　3.2 BTC的繁榮階段

　　3.3 BTC的亢奮時分

　　3.4 BTC的困境時刻

　　3.5 BTC的恐慌逃離

　　正文

　　我預言互聯網遲早會過載成為壯觀的超新星，并且在1996年出現災難性崩潰。――羅伯特?梅特卡夫

　　泡沫（經濟泡沫或資產泡沫，也稱投機泡沫、市場泡沫、價格泡沫、金融泡沫、投機狂躁癥或氣球）是指資產的交易價格遠超其內在價值，當然資產內在價值的確定是一件困難和富有爭議的事，更一般的，對于泡沫的務實定義是資產價格從持續大幅上漲到暴跌的過程。

　　泡沫的繁盛和破滅階段都是正反饋機制的例子，泡沫中的價格可能會有極不穩定的波動，無法通過供需關系來預測價格走勢，這與正常市場情況下決定均衡價值的負反饋機制形成對比。

　　泡沫通常只能在回顧中確定。在現實市場中通常很難觀察、確認資產的內在價值到底幾何，只有在資產價格突然劇烈下降，泡沫才得以確認，這種下降被稱為崩潰或泡沫破滅。2002年8月，格林斯潘在美聯儲杰克遜霍爾會議上發表講話稱：泡沫的破滅確認了泡沫的存在。