1泡沫的歷史淵源

　　資產泡沫的歷史悠久，已被廣泛認為在現代經濟史上反復出現。資產泡沫至少可以追溯到17世紀，荷蘭黃金時代的郁金香狂熱（1634~1637年）通常被認為是第一個有記錄的資產泡沫，其它著名的資產泡沫包括：1711~1720年英國南海泡沫、1921~1929年美國咆哮二十年代股市泡沫、1986~1991年日本房地產和股市繁榮、1995~2000年美國互聯網泡沫和2002~2006年美國房地產泡沫。

　　“泡沫”一詞起源于英國南海泡沫?！芭菽币辉~伴隨著南海公司股票價格的瘋狂上漲和崩潰而產生，最初是指南海公司本身及其膨脹的股票，而不是危機本身。南海公司股價的瘋狂上漲引發了公眾對其的廣泛狂熱，同時帶動試圖向投資者出售股票的高度可疑公司的激增，一個惡名昭著的投機公司聲稱自己是“一家從事具有巨大優勢業務的公司，但沒有人知道它是什么”，欺詐性股票發行計劃的流行促使英國政府在1720年通過所謂的“泡沫法案”，該法案的正式名稱是：“An Act to Restrain the Extravagant and Unwarrantable Practice ofRaising Money by Voluntary Subscription for Carrying>2泡沫的階段劃分

　　所有的泡沫看起來都非常相似，它們都經歷了類似的階段。Jean-Paul Rodrigue的價格周期圖刻畫了資產泡沫的演進路徑，雖然各個泡沫并未完全的遵循這條道路，但其很好的捕捉了過去幾個世紀中各個泡沫的相似之處，描述了各個泡沫從少數先驅者到聰明的投資者，再到機構投資者，最后走向普羅大眾的這一歷程。

　　金德爾伯格將泡沫劃分為五個階段。在金德爾伯格的經典著作《恐慌，狂熱和崩潰》（《Manias, Panics and Crashes》）中，他擴展了諾貝爾經濟學獎獲得者明斯基在《穩定不穩定的經濟》（《Stabilizing an Unstable Economy》）中的早期工作，將明斯基的泡沫模型劃分為：變革（Displacement）、繁榮（Boom）、亢奮（Euphoria）、困境（Distress）和恐慌（Panic）五個階段。資產泡沫周期階段的劃分，有助于我們理解和識別泡沫，我們延用了金德爾伯格的泡沫階段劃分框架。

　　2.1 變革（Displace）

　　泡沫的啟動通常伴隨著變革。技術進步會帶來變化，技術進步讓每個人興奮不已。除了技術進步，變化也有可能是金融創新、監管放松或政治事件帶來的。1920年代美國的變革是汽車的迅速普及、高速公路的快速擴張、電力系統的廣泛采用和電話的普及；1980年代，日本的變革是金融自由化和日元升值；1990年代美國的變革是信息技術革命、計算機的廣泛采用、電子郵件的使用和互聯網的發展。

　　變革通常會帶來經濟上的利好，但人們總是過度放大這一利好。變革確實帶來了經濟層面的改變，帶來經濟增長和利潤增加的樂觀預期，個人和商業機構受這些樂觀預期驅使進行杠桿投資以把握先機，經濟和利潤受益于投資的增加進一步擴張，帶來更大的樂觀情緒?！叭毡镜谝弧?、“東亞奇跡”和“美國新經濟”是這些樂觀情緒的極致表達，但無一例外，這些“奇跡”均隕落了。

　　2.2 繁榮（Boom）

　　樂觀情緒、投資增加和信貸擴張推動了繁榮。變革帶來經濟增長和利潤增加，驅動樂觀預期的形成。隨著對一些商品和服務需求的增加，其價格上升，盈利擴大，吸引更多的投資和廠商，進而帶來國民收入的增加，形成正反饋機制。隨著經濟前景的改善，借款人變得更愿意承擔債務，貸款人也越來越愿意提供風險更高的借款。

　　投資增加和信貸擴張伴隨著投資標準的放松和投資機構的膨脹。在繁榮時期，不僅有大量的廠商新設，而且有大量新的貸款（投資）機構新設，為了避免丟失市場份額，老的貸款（投資）機構在繁榮時期也進行激烈的競爭，這導致銀行進一步放松信貸（投資）標準。信貸的擴張并不一定由銀行提供，投資擴張的資金來源隨歷史發展越來越多樣。1637年的荷蘭郁金香瘋狂（Tulip Mania）受到球莖供應商融資的推動；1970年代拉丁美洲債務危機源于兩次石油危機后阿拉伯國家石油美元泛濫和西方世界經濟不振情況下，美國和歐洲銀行的競爭性貸款；1990年代互聯網泡沫中，規模暴增的風投資金是重要的推手。

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