在繁榮階段，資產價格上漲但波動率仍較低，隨著資產價格的持續上漲，價格將超過變革實際上帶來的基本面改善所蘊含的合理升幅，資產價格開始泡沫化。一旦泡沫開始，一個令人信服的敘事獲得牽引力，敘事變得自我強化。
2.3 亢奮（Euphoria）
繁榮轉變為亢奮，理性繁榮演變成為了非理性繁榮，良好的投資轉向瘋狂的投機。眾多的書刊、報紙、廣播和電視等向大眾傳遞著欣欣向榮的經濟和資產圖景，建構和鞏固大眾“這一次不一樣”的想像，泡沫的參與者外推近期資產的上漲勢頭，期盼未來價格繼續以不可持續的速度上漲。
“更大的傻瓜”理論大行其道，應有的謹慎被投資者拋之腦后。在亢奮時分，投資者瘋狂的交易估值過高的資產，資產價格爆炸式的上漲，在這一時刻，投資者可能會意識到，至少懷疑他們交易的是“泡沫”，但投資者對自己的投資能力非常有信心，認為自己可以在未來將資產轉賣給更大的笨蛋。
瘋狂的投機裹挾大眾。人生99%的痛苦都來源于比較，早期投資泡沫化資產的投資者，到此階段會獲得豐厚的回報，隨著媒體關注度的增長和財富效應的顯現，越來越多的新投資人入場，希望可以獲得短期資本收益，金德爾伯格指出：“沒有什么比看到朋友變得富有更讓一個人痛苦和不安的了”，那些一直持觀望態度的人也開始投機。1920年代，擦鞋男孩在購買股票；1990年代，醫生和律師在會面時通過互聯網進行股票交易；2014年，街頭巷尾討論的都是“大眾創業，萬眾創新”，創業板股票受到追捧。
在亢奮階段，價格的瘋狂上漲通常伴隨交易量、杠桿率和波動率的劇升。人們借入資產或進行保證金交易來提高預期收益，欺詐在此階段也很常見，但欺詐的曝光通常要到泡沫的后期。1990年代的互聯網泡沫時期，伴隨著互聯網行業股票的大漲是換手率的劇升，最高月份的平均換手率超過100%，交投極度活躍，互聯網公司股票受到公眾的狂熱追捧，而背后的資產質量和盈利能力卻幾乎無人深究。互聯網泡沫破滅后，人們驚覺大部分“新經濟”企業其實沒有賺錢能力，很多愿景也只是為出售股票而描繪的空中樓閣，于是對其棄若敝屣。
2.4 困境（Distress）
資產的買家變得不那么饑渴而賣家變得更加的急切時，泡沫的困境階段就到來了。
通常在困境階段，最聰明、資深或內部的投資者已經開始減少他們所持有的泡沫資產，反之，新的投資者入場。例始，1990年代互聯網泡沫時期，大量的互聯網內部人士拋售他們的股票，而個人投資者則蜂擁購入即將破產的公司。2007~08年次級抵押貸款泡沫中，住房建筑公司的首席執行官，像Angelo Mozillo這樣的抵押貸款機構的高管，以及像DickFuld這樣的雷曼兄弟的首席執行官都傾銷了數億美元的股票。
在此階段，市場的支撐力量是新入場的投資者，這些投資者相對資歷淺，對特定資產的理解有限，信心也不牢靠。它們往往沒有經歷過完整的周期，對市場的認識局限于之前的景氣時期，認為景氣狀態會一直持續。
在一些時候，突發事件會導致信心下降和爆炸性的價格上漲暫停，可能是公司破產、政策變化、新聞或資金外流等事件。只需要一個相對較小的事件來刺破泡沫，一旦泡沫被刺破，泡沫就不能再“膨脹”。在另一些時候，泡沫的破滅不需要外部的刺激，泡沫不再膨脹的原因僅僅是價格本身不再上漲，由市場的內生力量所決定。困境時刻的來臨在事先往往很難預測，而事后也不太容易就原因形成統一看法，因為價格的影響因素眾多，市場的內力時刻都在變化。
困境階段，杠桿投資者將面臨壓力。市場中，并非所有人都使用自有資金進行投資，杠桿投資者需要支付資金的使用成本。在資產價格上漲的時候，這種成本容易覆蓋，但到了困境時刻，資產價格的上漲減緩乃至停止，一些投資者無法用投資收益覆蓋資金成本，面臨現金流壓力。這部分投資者可能會選擇降低借款規模，乃至徹底離場，貸款方可能也會收緊風控，進一步減少了市場資金量。
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